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事件：
近期，资金市场利率快速波动上行，货币与债券市场阶段性调整，银行理财产品净值明显回撤，投资者赎回压力加大，似有形成负反馈机制，从而进一步加大了固定收益类品种调整压力，市场对此高度关注。近一周，理财产品净值回撤程度如何？赎回压力是否可控？后续将如何演化？
点评：
1、理财产品回撤幅度相对集中于0-0.8%，合计占比九成
根据普益标准金融数据平台，2022年11月14-18日，共有1.2万只产品披露净值，规模14.6万亿。在该样本中：1）收益率角度，有1996只产品，规模1.07万亿，今年以来年化收益率为负，规模占比7.3%；有5047只产品（规模7.69亿）近1个月收益率为负，规模占比52.7%。2）回撤角度，有8368只产品，规模9.24万亿，近1个月出现回撤，规模占比63.3%，产品回撤幅度相对集中于0-0.8%，合计占比九成；其中，近1个月最大回撤区间0.4%-0.6%规模占比30.1%、0.2%-0.4%规模占比29.7%、0%-0.2%规模占比16.0%。
2、预估全市场每日理财赎回规模500亿以上，峰值压力或达到1000-2000亿
我们采用两种方法对理财赎回压力进行估算，货币及债券市场利率快速上行阶段，每日理财赎回规模很可能在500亿以上，峰值压力或达到1000-2000亿。
3、后续理财发展态势展望：净值修复有助规模稳定，中长期资管能力是关键
短期看，资金利率触顶回落，理财净值逐步修复态势如能延续，有助于缓释赎回压力、稳定理财规模。上周DR007、1Y NCD利率短暂触碰OMO——MLF政策利率，随后央行适度加大了OMO投放规模，用以稳定利率走廊。可以视为，在压力情形下，OMO等流动性闸门具有“放水”空间，市场利率不太具备明显突破政策利率的空间。同时，央行的干预行为有助于熨平利率波动，防止利率超调而出现“尖峰”。在央行做出动作后，我们观测到DR和NCD利率快速脱离政策利率，出现明显回落。以上行为有助于稳定理财产品估值，打破理财赎回与债市调整的负向循环。
但另一方面，我们也注意到，由于个人投资者的“羊群效应”尚未消退，理财产品规模稳定可能相对滞后于净值稳定，这或需要理财产品净值持续稳定予以支持。随着票息的积累、估值的修复，理财赎回压力将有所缓释。虽然资金短期赎回流出增加，但这种资金避险行为并不会持续冲击市场资金面，而更多表现为流动性的阶段性冻结，仅资金在银行体系的存在形态。随着市场的稳定，投资者或重新回流购买理财。
中长期看，资管市场可能正酝酿以下改变：
第一，投资者教育增强，部分低风险偏好资金回表，转换为定期存款，此举将减弱“脱媒”，为后续银行体系负债成本控制提供空间。
第二，部分投资者真实风险偏好被发掘，银行提供更丰富产品体系和差异化服务，收益率曲线长端资金供给增加，封闭型产品提供更多稳定资金和获取更高收益，改变多数资金集中于短端的情况，推动收益率曲线陡峭化。
第三，真实资管能力被打造，理财公司运营更加成熟化、市场化。随着我国资本市场改革发展不断迈向纵深，叠加机构客户拓展、养老金融业务发展等业务机会，预计理财子将持续做大AUM并提升权益投资占比，并持续为资产市场带来增量资金。
风险提示：1）理财产品统计来自普益标准金融数据平台，因为净值披露及规模数据样本有限性，统计结果可能与全市场整体行情有较大偏差；2）此次回撤压力产生，基于理财净值化率达到90%以上后，第一次经历债市短期大幅调整，投资者行为与理财规模变化可能超预期。
发布日期：2022-11-22
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