恒大与合生创展上一次并列同框，应该还是双方同为华南五虎之时。
过去十几年，曾被王石称为地产界航空母舰的合生创展，没有驶入发展的快车道，停滞不前多时，成功被恒大超车。
差距还不是一星半点，恒大跻身头部，达到6000亿级销售规模，而合生创展只是在300亿上下，勉强在百强行列。
如果不是恒大的暴雷，合生创展也还没有机会，能以高傲的姿态接触恒大物业。虽然还没定论，合生创展拟收购恒大物业约51%股份也是大概率事件。
合生创展在公告中仅披露本公司在该交易下同意收购一家在联交所上市之公司的股份。截至目前，恒大、恒大物业、合生创展仍处于短暂停牌阶段，均披露有潜在收购案进行，但没有明确对象。
相关报道透露，合生创展给恒大物业估值超400亿港元，而合生创展将斥资逾200亿港元，取得恒大物业的控股权。
蛇吞象的典型案例。200亿港元，这已经超过了合生创展去年全年的净利润——127.84亿港元。
即便是以年销售规模来看，也仍然觉得这笔交易资金对于合生创展来说太大了。2020年，合生创展录得合约销售额358.34亿元。基本一年的销售回款，需要投入在这笔收购当中。
今年上半年，合生创展累计实现212.27亿的销售额，同比增长63%。
销售额确认为收入有两到三年的递延时间，因而上述销售额只是反映接下来几年的收入水平，跟这次收购事件关系不大，这里就是用来做个比较而已。
网上已有业内表示，如果触发全面要约，大概一个月多的时间完成全面要约。期内，合生创展需要准备好接收这些筹码100%的现金，或者由银行或者券商提供的资金，保证交易进行。
以上半年财报观察，合生创展自身的资金状况尚可。三道红线零踩线，剔除预收款后的资产负债率63.2%，净负债率为66%，现金短债比1.45。
短期偿债压力也不大。于2021年6月30日，合生创展总借贷1176.45亿港元，其中一年期占25%，共294亿港元。
而目前合生创展现金及银行存款428.55亿港元，比2020年末增加44.54%。在手现金充足，但部分需用于偿还短期债务。
分析完合生创展自身之后，的确不足以支撑大额收并购行为。
短时间内大笔资金要从何而来，我们有几个猜测：
其一，利用剩余的银行信贷额。
于2021年6月30日，合生创展就短期及长期银行贷款取得约1808.3亿港元的银行信贷额，其中654.04亿港元仍未被动用。也是由于这笔信贷额，合生创展上半年在市场上也较为高调，比如46.57亿元重仓北京，甚至以347亿元拿下广州最贵旧改项目——海珠康乐村、鹭江村旧改 。
一般来说，授信额度申请通过之后，需要银行放款，而公司需要提交材料审核。但各家银行放款时间不定，合生创展会否利用这笔贷款也说不准。
但毕竟现金流充裕，所以调用出来进行收并购事项，并不奇怪。
其二，利用股权投资收益。
合生创展自去年开始，已经正式将股权投资业务纳入为其主要业务活动之一，其中高新科技、医疗科技类股权投资，是集团未来战略中重要的组成部分。
在2020年报当中，合生创展投资赚了74亿港元，回笼资金近22亿港元，是个不小的数字。
2021年上半年，除了物业发展外，合生创展录得投资收入50.07亿港元，同比去年同期大增76.55%。该部分收入来自合生创展对包括香港、中国大陆、美国在内的上市股本证券以及非上市股本及债务证券的投资。
根据披露，合生创展股权投资标的包括Sea股份、中国平安、汇丰控股、中国移动、平安健康、小米集团等。截止2021年6月底，合生创展按公平值变动计入损益的金融资产总额已达271.2亿港元，占其流动资产比例达到11.22%。
不过，资本市场瞬息万变，涨跌难以预知。虽然当前保持着较好的投资收益，可以回流大笔资金，但不确定性也大。
其三，利用关联资金输送。
上述两个猜测，都是一些摆在明面上的资金来源，可探究的部分也不多。
合生创展最让人迷惑的部分，是其隐藏在关联公司各种难以言清的关系。众所周知，珠江合生系涉猎的领域甚广，合生创展只是朱孟依发家的平台。
从合生创展开始，朱氏家族又创立了珠光集团、珠江投资、新南方集团。其中珠江投资是与合生创展一起，为朱孟依在地产领域的左膀右臂。
朱氏家族的整个版图，关乎中医药、电力开发、能源开采、路桥建设、保险人寿等等方面。
以朱氏家族实际掌控的珠江人寿为例。其实在今年，珠江人寿就由于保险资金运用问题，遭到行政处罚。其提到原因，一是项目子公司融资借款超过监管比例规定；二是保险资金违规用于缴纳项目竞拍保证金；三是关联方长期占用保险资金。
而这些违规操作，或多或少都跟地产投资相关，而背后又与合生系相关联。
关联投资方面，珠江人寿还有130.86亿元的关联投资余额存在风险。这些关联投资的对象主要为广东珠江投资控股集团有限公司下属的商业服务和房地产公司；投资类型包括未上市权益类64.28亿元，不动产类40.5亿元以及26.08亿元的其他金融资产。
2019年末，珠江人寿净资产总额76.05亿元，而上述关联投资余额超130亿元，违反监管规定遭到处罚。
至于2020年末，珠江人寿第二大股东珠光集团所持有的珠江人寿全部股权对外质押，占珠江人寿全部股本比例20%。
投资、担保、质押，或许这些都是合生系各公司之间资金流动的渠道、方法，具体操作未可得知。
可以知道的是，合生系背后的资金池不小。这可能给了合生创展逆市高杠杆的底气，尤其在房地产整体行业不佳的现状下。
事实上，去年开始，合生创展斥资超过230亿元拿地，已经显得高调不少。
随之而来，是合生创展不断走高的负债总额。2020年，合生创展负债总额为2030.03亿港元，同比大增57%。今年上半年，合生创展负债总额为2234.42亿港元。其资产负债率也已经连续多年上涨。
一名资深业内认为，合生后续要尽快增加股权融资，提高股东权益比率，否则将来可能被恒大物业拖累。
有网友还在猜测，合生创展玩的是典型的左手倒右手的资本游戏：左手买恒大物业的股权，右手质押银行换贷款，如果恒大物业后期涨幅大，合生创展大概率抛部分股权利润变现。
种种猜测不断，究竟几分为真，几分为假？
